4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费(f唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星èi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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