事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)六朝是指哪六朝水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新六朝是指哪六朝一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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