近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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